“獨角獸”深度研究報告：中國的“獨角獸”為何這麼牛？

我國眾多優質獨角獸流落海外，為了推動新經濟發展、讓國內投資者分享新經濟成長，2018年國家陸續出臺政策迎接獨角獸歸來。那麼，獨角獸有什麼特點？為何流落海外？如何迎接獨角獸歸來？新相關政策有哪些新變化？機遇和風險是什麼？本文旨在教科書式系統研究獨角獸的行業特徵、商業樣式、國內外政策差異、國內新政策解讀、對A股影響、機遇與風險等。

什麼是獨角獸？國際上對獨角獸的定義為設立時間少於10年估值10億美金以上的企業。從全球視角來看，美國和中國佔了超七成以上的企業，展現了中國新經濟的勃勃生機。據CB Insight資料統計顯示，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業。其中來自美國的共118家，佔49.78%；中國緊隨其後，共62家佔26.16%；排名第三和第四為英國和印度，分別有13家和9家。如果按行業來估值，排名前三的為金融科技、電子商務和軟體服務，約佔整體估值45%。全球流通式眾籌和風投是促進這些企業迅速成長的重要原因。行業主要分佈在高階製造、網際網路和高新科技三大領域。

獨角獸有哪些型別和特點？按創新形態來看，主要可以分為平臺生態型和技術驅動型。平臺生態型主要基於網際網路來搭建平臺，不直接接觸物體經營，類似第三方為物體企業和消費者搭構連結橋梁。“平臺性”是基於網際網路的時效型樣式，可以總結為三點，“熟悉”、“認可”和“變現”，由IT賦能實現營銷、經營和金融的動態聯動。技術驅動型是以高科技為主要推動力，例如大資料、雲端計算、人工智慧、區塊鏈技術等，代表企業多為高新製造業。

中國獨角獸為什麼牛？區別國際定義，中國獨角獸需要註冊地為國內。截至到2018年3月，中國地區獨角獸企業共有126家，分佈在10個城市15個行業，總估值6253億美金，約4萬億人民幣。對比國際情況，中國獨角獸有成長週期短、創新能力強、爆發集中特點。獨角獸企業的爆發顯示了中國整體創新實力的提升，這些企業引領產業新形態發展，促進上下游產業更甚者跨界產業發展。“硬科技”驅動成為中國獨角獸的典型特徵。投融角度來看可以發現，投資者的偏好從重資產傳統企業到輕資產高科技企業的轉變，往往集中在風口行業。

中國獨角獸分佈在哪？多以網際網路為基礎展開，集中“北、上、杭、深”。根據榜單分行業來看，企業高度密集在文化娛樂、電子商務、汽車交通和科技金融這些領域，而這些企業的基礎是以網際網路為載體展開。排名第一的是大娛樂和電子商務，各自18家佔比14.17%。地理分佈方面，超八成獨角獸聚集在“北、上、深、杭”四大城市，而北京以58家企業列為第一，除此之外，北京以3361億美金的整體估值領先其他城市。有趣的是，雖然上海獨角獸企業數量是杭州的兩倍，但是整體估值卻低於杭州，深圳以190億美金排名第四。

中國獨角獸有哪些商業特徵？“技術創新+平臺生態+高新區+政策扶持”。北京獨角獸企業超65%集中在“文化內容”、大資料、人工智慧方面，這些也都是風口領域；上海獨角獸企業50%為新型網際網路+企業，例如易果生鮮、小紅書、餓了麼等企業;深圳獨角獸企業45%為技術驅動型;杭州獨角獸企業14家，以電子商務和網際網路金融為主，其中多半圍繞阿裡生態圈展開。從榜單中可以看出，大約50%的企業或多或少的與BAT有關聯。其中，與阿裡巴巴有關聯的有27家、與騰訊有關聯的有37家、與百度有關聯的有16家；與三者都有關聯的共三家，分別為餓了麼、滴滴出行和汽車幫。

01 什麼是獨角獸？

1. 基本概念：成立時間少於10年，估值超過10億美元

獨角獸，神話傳說中的一種虛構生物，形似白馬頭頂螺旋角。無論在東方還是西方的傳說故事中，獨角獸的出現表示幸運福耀的到來。因為這些特點，2013年美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee，將市場上成立時間較短（成立不超過10年）、由投資人或者估值機構估值超過10億美元（約63億人民幣）的創業公司，統稱為“獨角獸”。“獨角獸”這個詞就開始流行於美國，並迅速向國際流傳開來。

所以對獨角獸這一概念，判定標準為兩點：一是時間；二是估值。

按時間點來分，2年內達成標準的稱為新生獨角獸或初生獨角獸，而超過10年的就則會被剔出榜單。

按估值來分，估值小於10億美元但是有發展潛力的，稱為潛力獨角獸；估值在10億到100億間的為一般獨角獸；估值超過100億美金（約630 億人民幣）的則為超級獨角獸。

2. 國際概況：中美數量領跑全球，高投融增速增加獨角獸新生數量

從全球視角來看，美國和中國瓜分了超七成以上的企業。美國作為獨角獸概念發源國，持續數年領居數量排行榜榜首。據CB Insight資料統計顯示，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業。其中來自美國的共118家，佔49.78%；中國緊隨其後，共62家佔26.16%；排名第三和第四為英國和印度，分別有13家和9家。

從估值角度來看，2018年總體規模達到8370億美元，在14年與15年達到峰值。按國家來劃分，美國依舊佔據第一，中國第二，但是兩國之間差距不大並且平均每家企業估值中國遠高於美國。如果按行業來估值，排名前三的為金融科技、電子商務和軟體服務，約佔整體估值45%。 

結合投融資情況來看，不難發現獨角獸出生與外部投融資關係緊密。從每年新生數量來看，2015年和2017年是生產獨角獸高峰時期，分別生出66家和65家初創公司。其中美國佔32家和28家，中國佔18家和22家。在前一年投融資有較大的增速情況下，下一年獨角獸增速將會提高。例如，在2014年投融資金額增速高漲情況下，2015年成為了新生數量爆發的一年。隨著全球流通性加強，技術的發展伴隨著資本的註入而發展。全球流通式眾籌和風投也是促進這些企業迅速成長的重要原因之一。

從行業分佈來看，企業主要分佈在高階製造、網際網路和高新科技這三大領域。細緻劃分行業有32種之多，排在前四位的依次電子商務、軟體服務、金融科技和大健康，分別擁有37家、34家、27家和17家，佔總數約60%。

以技術為導向的高新科技和高階製造，主要集中在交通工具、硬體和大資料和人工智慧：如SpeceX、蔚來是交通工具的代表；小米、魅族、Royole Corporation是硬體方代表，Qultrics、Palantir Technologies為大資料代表。

網際網路則是以平臺生態為基礎（下麵詳細講解這一特徵），主要集中在電子商務、金融科技、軟體服務，代表企業為螞蟻金服、美團大眾、Airbnb等。

3. 獨角獸有什麼特徵？

按創新形態來看，主要可以分為平臺生態型和技術驅動型。

平臺生態型主要基於網際網路來搭建平臺，不直接接觸物體經營，類似第三方為物體企業和消費者搭構連結橋梁。主要企業有優步（Uber）、Lyft、美團大眾點評集團等。平臺生態型企業核心思想是依靠平臺來“共享”。

那何為平臺？平臺是人類創造的一種商業樣式，旨在於運用強大的網際網路效應模糊邊界來進行多群體互動。一個好的平臺除了影響自有的使用者群體，還能擴充套件衍生、重新定義產業架構制定行業規則。“平臺性”是基於網際網路的時效型樣式，可以總結為三點，“熟悉”、“認可”和“變現”，由IT賦能實現營銷、經營和金融的動態聯動。企業根據使用者需求開發創造移動端使用者空間，使用者熟悉之後進行周圍推廣，之後使用者與使用者之間形成人際關係網路。品牌效應深入，使用者粘性提高並且使用者依賴感增強，使用者替換成本就會提高，持續長期和使用者活躍就形成良好迴圈。當企業平臺使用者擴大到一定規模後，就會有強大的流量引導作用，變現更容易也更具有價值。依託平臺型企業強大的資金積累、資源整合和系統管理能力，孵化出的獨角獸企業展現出顯著的爆髮式成長特徵。

例如美團大眾點評，在移動端智慧餐飲的實力毋庸置疑。2017年全年交易額超3600億元，佔市場份額超85%，移動端交易額佔比95%左右。有了高比例的市場份額，美團以現有流量使用者為基礎，佈局其他行業也更為迅速便捷。今年3月21日，美團打車在上海登入，正式進軍打車市場。此舉除了進一步挖掘使用者價值，完善企業佈局生態，更是為了提升企業資本市場估值實現流量變現。

“共享”是打破私人和公共、傳統和科技、界和界之間的隔閡。擁有不用資源的企業可以互聯融通，增加可用性、流通性和經濟性。重點是其中的“科技+傳統”和“跨界”。“傳統+科技”突破固化壁壘，縮小區域性的同時給企業帶來活力。而跨界合作模糊範圍界限、整合資源、最佳化資源配置，各自發揮出優勢帶來經濟最優解。例如優步（Uber）、滴滴和Lyft，就是出行方面的整合，讓乘車共享；愛彼迎（Airbnb）是酒店住房和名宿方面的整合。 

技術驅動型是以高科技為主要推動力，例如大資料、雲端計算、人工智慧、區塊鏈技術等，代表企業多為高新製造業。這些企業大多夠持續創新且具有自然壟斷特徵，重點在於帶來區別化。例如電力汽車龍頭特斯拉，分析其核心三大技術包括電池技術、電機及控制技術和總體整合能力，讓特斯拉電動汽車無論在效能還是外觀上都顯現出不同。之後特斯拉又進行了宇宙空間技術探索，把企業技術壁壘進一步拉高，擴開發展空間。高新技術帶來區別於其他傳統企業無法比擬的優勢是技術驅動型企業發展快速的重要原因之一。

除此之外，從經濟方面，這些獨角獸大多影響行業經濟執行，甚至改變運轉方式。例如，阿裡巴巴將支付寶的推出，對支付方式進行了變革，經過歷年消費者培養，形成上通下達改變各個行業的支付習慣。從使用感官來說，這些企業都給消費者不同於傳統或者認知的使用方式。例如Apple公司的Siri人工智慧系統、Amazon的Alexa、阿裡巴巴的淘寶等等。這些創新的使用方式，讓消費者首次會有深刻印象，其次無論出於功效還是興趣，都支援著消費者使用下去。做到這點，獨角獸企業開頭路就算成功了。

02 中國獨角獸為什麼這麼牛？

1. 成長快、範圍廣、爆發集中，投資者行業集中

除了國際普遍定義的獨角獸概念之外，2017年3月科技部火炬中心聯合長城企業戰略研究所釋出的《2016年中國獨角獸企業發展報告》給出了中國獨角獸概念，定義標準需要滿足以下四點：1）在中國境內註冊的，具有法人資格的企業；2）成立時間不超過十年；3）獲得過私募投資，且尚未上市；4）企業估值超過10億美元。

根據這一定義，結合胡潤、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心還有PitchBook釋出的榜單，綜合整理，截至到2018年3月，中國地區獨角獸企業共有126家，分佈在10個城市15個行業，總估值6253億美金，約4萬億人民幣，其中超級獨角獸即估值超過100億美金的有11家，佔比8.66%（榜單細節在文末附錄）。相比2014年科技部火炬中心釋出的榜單，2014年至2018年，我國獨角獸數量發生巨變，平均每年新增19家獨角獸企業，增長成指數變化。這也反映我國新創企業成長週期短、創新能力強、爆發集中特點。獨角獸企業的爆發顯示了中國整體創新實力的提升，而這些企業往往成為引領產業新形態發展的牽頭者，發展自身同時促進上下游產業更甚跨界產業的發展，拉動區域經濟，成為新經濟強大支撐力一份子。“硬科技”驅動成為中國獨角獸的典型特徵。“硬科技”能夠有效創造高階供給，切實最佳化我國經濟結構。

從投資者角度來分析，獨角獸企業的高速發展離不開資本高度支援。據胡潤研究統計，紅杉資本以資助27家獨角獸和超50億美金投資金額位居第一。除了其他著名的創投資本公司，投資獨角獸企業最多的還有BAT系，又以騰訊21家排在第一。這些投資主體關註領域每年不同，但是同年，關註點會高度集中在類似領域。例如，2015年集中在共享單車、網際網路金融；2016和2017年集中在文娛文化、人工智慧、大資料。

至於集中度如此之高的原因，從這些被投企業分析，這些投融資機構首選是擁有技術門欄或者區別化技術的科技公司，這些公司的技術也往往正迎接風口。然後是頭部BATHM公司為了完善生態而佈局，最重要一點，現在投融資從傳統的固定資產重型傳統企業到重科技、有創新的輕資產企業。

2. 行業地理特徵：多以網際網路為基礎展開，集中“北、上、杭、深”

根據榜單分行業來看，企業高度密集在文化娛樂、電子商務、汽車交通和科技金融這些領域，而這些企業的基礎是以網際網路為載體展開。

排名第一的是大娛樂行業和電子商務，各自18家佔比14.17%。大娛樂包括文化傳媒、影片直播、動漫、票務等細分行業，企業包括愛奇藝、鬥魚TV、喜馬拉雅FM、快手、今日頭條等。而這些企業通點是在擁有使用者群體流量後，以內容深入使用者體驗，增加使用者粘性，“內容”之爭是這些企業區別與其他企業的點。

電子商務行業從新興行業快速發展至成熟穩定期，商業樣式清晰且盈利樣式明顯，使獨角獸企業高度集中在這些行業。現在的電子商務行業，或許稱為新零售更為貼切，包含生鮮零售、團購、母嬰電商、傢具電商等。經歷了傳統的B2C、B2B、C2C、O2O到現在的新零售，依託於網際網路的銷售樣式，變換迭代的速度只能比消費者想的更快。打通線上連結線下、“物體+零售”是這個行業的主要樣式之一。而行業重點則是在於客戶流量：線上線下流量互導反哺，相互助力才是實質所在。

這兩個領域發展如此迅速離不開消費升級，資料也可以看得出民眾消費樣式改變。單純的“所需品”消費已經不再能滿足，當代消費者，消費的變革升級，從物質到精神、從傳統到智慧是時代所需。

地理分佈方面，超八成獨角獸聚集在“北、上、深、杭”四大城市，而北京以58家企業列為第一，除此之外，北京以3361億美金的整體估值領先其他城市。有趣的是，雖然上海獨角獸企業數量是杭州的兩倍，但是整體估值卻低於杭州，深圳以190億美金排名第四。由此看來，獨角獸企業主要分佈在首都和長三角區域。

從地理分佈來看，眾多獨角獸聚集在“北、上、杭、深”主要是因為這些城市經濟科技發達程度高，政府扶持力度大，高新科技區政策鼓勵創新；其次，這些城市擁有大量人口，人才流動趨向性明顯；其三，這些城市擁有頭部科創企業，給整個環境帶來創新氛圍，例如杭州的阿裡巴巴集團；北京的百度、搜狐、新浪；深圳的騰訊和上海的美團大眾點評。

3. 商業特徵：“技術創新+平臺生態+高新區+政策扶持”

整體來看，這些企業大多在國家高新園區，國家高新園區作為國家經濟發展聚集地，獨角獸的爆發體現了新經濟的活力和科技的重要性。拆分開看，四地各自發展領域也有所不同：北京獨角獸企業超65%集中在“文化內容”、大資料、人工智慧方面，這些也都是風口領域；上海獨角獸企業50%為新型網際網路+企業，例如易果生鮮、小紅書、餓了麼等企業；深圳獨角獸企業45%為技術驅動型；杭州獨角獸企業14家，以電子商務和網際網路金融為主，其中多半圍繞阿裡生態圈展開。

除了高新區助力，中國“獨角獸”企業的成長離不開平臺型企業的孕育。新經濟背景下，裂變拆分成為中國獨角獸企業的新晉產生方式。2017年，由平臺型企業業務裂變拆分而來的獨角獸企業共36家，佔中國獨角獸企業數量28.35%。依託平臺型企業強大的資金積累、資源整合和系統管理能力，孵化出的獨角獸企業展現出顯著的爆髮式成長特徵。熱衷於孵化獨角獸的平臺包括阿裡巴巴、騰訊、京東、中國平安等。

在當前企業生態化的趨勢下，獨角獸企業已經成為企業生態鏈的重要構成。透過自孵化以及戰略投資的方式，平臺型企業能夠建構一個完整的生態系統。從榜單中可以看出，大約50%的企業或多或少的於BAT有關聯。其中，與阿裡巴巴有關聯的有27家、與騰訊有關聯的有37家、與百度有關聯的有16家；其中於三者都有關聯的有三家，分別為餓了嗎、滴滴出行和汽車幫。

估值方面來看，共11家估值超過100億美金的超級獨角獸企業，除了大疆科技，其他全部都與BAT有關聯（阿裡巴巴曾經有給小米科技註資）。可見，越是市值高的企業，與BAT關聯的可能性越高。

政策方面，堅持創新是引領發展的第一動力，獨角獸的高速發展也離不開友好的政策環境。隨著國務院釋出的“十三五”規劃強調，確保如期進入創新型國家行列，為建成世界科技強國奠定堅實基礎，我國將以深入實施創新驅動發展戰略、支撐供給側結構性改革為主線。十九大也將發展高新科技作為重中之重，全面深化科技體制改革，大力推進以科技創新為核心的全面創新，塑造更多依靠創新驅動、更多發揮先發優勢的引領型發展。  

附錄：中國獨角獸名單

▲資料來源：恆大研究院（結合胡潤、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心還有PitchBook釋出的榜單綜合整理）

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